畢老林投資者日記2010年11月5日
貝公執迷QE 泡沫不爆不休
畢者推介
■美國狂印銀紙惹來千夫所指，其實論量化寬鬆的瘋狂程度，聯儲局都要靠邊站。 羅家聰在46頁「一名經人」中綜合美、日、歐、英以往的量寬成效，預測美國新一輪措施必定失敗無疑。
■量化寬鬆第二擊能否奏效，大部分經濟學家不敢妄下定論，反而投資者卻胸有成竹，認定股債及實質資產必能受惠。 面對金融市場危機四伏，投資者應當謙卑一點，否則輸掉的恐怕不只是投資組合內的本錢。 詳見48頁「THE LEX COLUMN」。
■ASM太平洋(522)是半導體產業內的穩健之選，剛公佈的第三季度業績強勁，淨利潤勁升112%。 雖然消費電子市場好轉有望為公司拓展商機，但投資者吸納此股前卻須注意資本開支消耗週期。 詳見32頁「信研Express」。
11月4日，週四。 隔晚美股反覆上升。 聯儲局議息之後，一如預期維持利率不變，並宣佈第二輪量化寬鬆措施(QE2)。 道指走勢反覆，曾經倒跌91點，收市上升26點，連升四個交易日，兼且創出兩年多以來的收市新高。 納指輕微高收6點。
港股升勢欲罷不能，甫開市即裂口上升232點，其後升幅一度擴大至超過400點，升穿24500點水平，最高造24550點。 恆指四連捷，全日急升390點或1.6%，以接近全日高位24535點收市，成交金額進一步增至超過1200億元。 國企指數上升127點或0.9%，收報13948點。 期指更暴升468點，收報24533點，低水幅度收窄至只有2點。
新興國家積極抗衡QE2
隨著貝南奇一聲額外購債6000億美元(2011年6月前，每月買入750億美元)，市場翹首以待的QE2巨輪正式啟航。 花旗經濟師Greg Anderson及Steve Englander認為，QE2有五大「意外」，正面的有二：１額外加碼6000億美元購買國債，為降溫後預期規模的上限；２重申促進就業及維持物價穩定乃聯儲局的職責，倘若未能達標，當局必定出招應對。 三個負面意外為：１每個月買入750億美元的國債，金額略少於預期；２大部分用作購買兩年半至十年期中期債券，而非三十年期債券，市場感到失望；３聯儲局稱會不時檢討QE2的規模及成效，但明年鷹派可能抬頭，事情或許會變得更為複雜。
貝公再一次開動「印鈔機」，熱錢流入新興國家，幾乎是一致的共識。 為對抗熱錢不斷流入，推高資產價格及引發通脹，新興國家各施各法，加息是選擇之一。 在QE2推出前，中國、澳洲及印度便先發制人，透過加息紓緩通脹壓力。 其他新興國家也積極作出應對，南韓財政部稱會積極考慮控制資本流入，巴西外貿秘書長則明言聯儲局的行動，最終會惹來報復性的措施，莫非「貨幣戰爭」又再重燃？
昨天說過，除非聯儲局最終的決定大失市場所望，又或令市場喜出望外，否則資產市場自貝南奇於9月21日FOMC會後強烈暗示新一輪購債計劃事在必行，個多月間已把QE2消化得七七八八。 傳統智慧話︰Buy on rumors, sell on facts，從市場表現觀之，前一點全中，後一點卻落空。
美股在議息聲明公佈後靠穩，惟亞太區股市尤其港股，卻像吃了藥般飆升，加上投資銀行連數都計埋，美國債息每跌半個百分點，香港樓價便再漲一成，重磅金融地產股升個不亦樂乎，樓市肯定也會把特區政府勸喻市民量力而為的話當作耳邊風。
傳統智慧「失靈」
Sell on the facts在QE2作實後，何以「失靈」？ 市場不是已把規模五六千億美元的量寬消化了嗎？ 就當投資者不一定要sell，QE2跟預期幾近完全吻合(購債計劃集中於檔期平均五至六年的政府債券，不把三十年長債納入，亦不包括債主格羅斯估計會「上 榜」的按揭抵押證券〔MBS〕，也許是唯一的「意外」)，在既無驚喜亦無驚嚇下，即使個市拒絕調整，也不至於在逾千億元成交下升近四百點吧？
投資者是否「追落後」以至個股何去何從，留給財Q達人評論。 老畢感興趣的是，sell on the facts在QE2身上起不了作用(聯儲局強調將持續檢討計劃的規模和效用，為日後進一步加碼購債留下註腳，但這是後話)，那等於說有貨在手者不願獲利，無貨在手者耐性漸失，陸續加入高追行列，在在顯示市場已look past次輪量寬，開始discount一些QE2以外的因素，而當中肯定不包括昨天引述的FX Concepts創辦人泰勒口中的「歐洲震盪」。
百美元油價有利無害？
若說投資者擔心的是美國再次開機印鈔，美跌勢有失控之憂，按理最受惠的應是黃金。 然而，金價在QE2作實後走勢並不比其他資產優勝，甚至略呈落後，等於間接推翻了美元「崩潰」的假設。
心水清記性好的讀者應該知道，貝南奇曾經公開說過，股票和債券市場對貨幣政策的敏感度，遠遠高於實體經濟。 換句話說，在貝公眼中，刺激經濟最有效的途徑是透過貨幣政策帶動金融市場上揚，利用財富效應使振興消費、鼓勵企業投資、改善就業等目標事半功倍。 貝南奇向來相信量化寬鬆是阻止美國陷入日式通縮最有效的工具，而在9月發表的一份題為Oil Shocks and the Zero Bound on Nominal Interest Rates的論文中，聯儲局理事會更清楚指出，油價上升引發的通脹壓力，在名義利率減無可減(zero lower bound〔ZLB〕)的環境中，可令實質(real)利率下降，有助刺激經濟中對利率敏感的環節。
貝南奇對QE的執迷、聯儲局認為高油價(比如每桶100美元)對阻止美國陷入通縮刺激經濟促進就業「有利無害」，也許才是投資者對風險資產愛不釋手，義無反顧地投入泡沫的根本原因！
沉睡的獅子甦醒
回說港股，「獅王」控(005)怒吼，股價大升3.6%，以接近全日高位85.5元收市，為大市貢獻了122點的升幅。 中移動(941)股價上移2.2%，收報81.35元，為大市貢獻了41點升幅。 建行(939)創新高8.28元，收市造8.27元，上升3.1%，為大市貢獻了55點升幅。 單計以上三隻股份，已為恆指貢獻了218點，佔整體升幅約55.8%。
地產股及收租股亦顯著造好，長實(001)及希慎(014)齊齊上升3%，會德豐(020)上揚4%，恆地(012)高收2.2%，九倉(004)及太古(019)升幅達到4%，信置(083)更大升超過6%。
畢者推介
■美國狂印銀紙惹來千夫所指，其實論量化寬鬆的瘋狂程度，聯儲局都要靠邊站。 羅家聰在46頁「一名經人」中綜合美、日、歐、英以往的量寬成效，預測美國新一輪措施必定失敗無疑。
■量化寬鬆第二擊能否奏效，大部分經濟學家不敢妄下定論，反而投資者卻胸有成竹，認定股債及實質資產必能受惠。 面對金融市場危機四伏，投資者應當謙卑一點，否則輸掉的恐怕不只是投資組合內的本錢。 詳見48頁「THE LEX COLUMN」。
■ASM太平洋(522)是半導體產業內的穩健之選，剛公佈的第三季度業績強勁，淨利潤勁升112%。 雖然消費電子市場好轉有望為公司拓展商機，但投資者吸納此股前卻須注意資本開支消耗週期。 詳見32頁「信研Express」。
11月4日，週四。 隔晚美股反覆上升。 聯儲局議息之後，一如預期維持利率不變，並宣佈第二輪量化寬鬆措施(QE2)。 道指走勢反覆，曾經倒跌91點，收市上升26點，連升四個交易日，兼且創出兩年多以來的收市新高。 納指輕微高收6點。
港股升勢欲罷不能，甫開市即裂口上升232點，其後升幅一度擴大至超過400點，升穿24500點水平，最高造24550點。 恆指四連捷，全日急升390點或1.6%，以接近全日高位24535點收市，成交金額進一步增至超過1200億元。 國企指數上升127點或0.9%，收報13948點。 期指更暴升468點，收報24533點，低水幅度收窄至只有2點。
新興國家積極抗衡QE2
隨著貝南奇一聲額外購債6000億美元(2011年6月前，每月買入750億美元)，市場翹首以待的QE2巨輪正式啟航。 花旗經濟師Greg Anderson及Steve Englander認為，QE2有五大「意外」，正面的有二：１額外加碼6000億美元購買國債，為降溫後預期規模的上限；２重申促進就業及維持物價穩定乃聯儲局的職責，倘若未能達標，當局必定出招應對。 三個負面意外為：１每個月買入750億美元的國債，金額略少於預期；２大部分用作購買兩年半至十年期中期債券，而非三十年期債券，市場感到失望；３聯儲局稱會不時檢討QE2的規模及成效，但明年鷹派可能抬頭，事情或許會變得更為複雜。
貝公再一次開動「印鈔機」，熱錢流入新興國家，幾乎是一致的共識。 為對抗熱錢不斷流入，推高資產價格及引發通脹，新興國家各施各法，加息是選擇之一。 在QE2推出前，中國、澳洲及印度便先發制人，透過加息紓緩通脹壓力。 其他新興國家也積極作出應對，南韓財政部稱會積極考慮控制資本流入，巴西外貿秘書長則明言聯儲局的行動，最終會惹來報復性的措施，莫非「貨幣戰爭」又再重燃？
昨天說過，除非聯儲局最終的決定大失市場所望，又或令市場喜出望外，否則資產市場自貝南奇於9月21日FOMC會後強烈暗示新一輪購債計劃事在必行，個多月間已把QE2消化得七七八八。 傳統智慧話︰Buy on rumors, sell on facts，從市場表現觀之，前一點全中，後一點卻落空。
美股在議息聲明公佈後靠穩，惟亞太區股市尤其港股，卻像吃了藥般飆升，加上投資銀行連數都計埋，美國債息每跌半個百分點，香港樓價便再漲一成，重磅金融地產股升個不亦樂乎，樓市肯定也會把特區政府勸喻市民量力而為的話當作耳邊風。
傳統智慧「失靈」
Sell on the facts在QE2作實後，何以「失靈」？ 市場不是已把規模五六千億美元的量寬消化了嗎？ 就當投資者不一定要sell，QE2跟預期幾近完全吻合(購債計劃集中於檔期平均五至六年的政府債券，不把三十年長債納入，亦不包括債主格羅斯估計會「上 榜」的按揭抵押證券〔MBS〕，也許是唯一的「意外」)，在既無驚喜亦無驚嚇下，即使個市拒絕調整，也不至於在逾千億元成交下升近四百點吧？
投資者是否「追落後」以至個股何去何從，留給財Q達人評論。 老畢感興趣的是，sell on the facts在QE2身上起不了作用(聯儲局強調將持續檢討計劃的規模和效用，為日後進一步加碼購債留下註腳，但這是後話)，那等於說有貨在手者不願獲利，無貨在手者耐性漸失，陸續加入高追行列，在在顯示市場已look past次輪量寬，開始discount一些QE2以外的因素，而當中肯定不包括昨天引述的FX Concepts創辦人泰勒口中的「歐洲震盪」。
百美元油價有利無害？
若說投資者擔心的是美國再次開機印鈔，美跌勢有失控之憂，按理最受惠的應是黃金。 然而，金價在QE2作實後走勢並不比其他資產優勝，甚至略呈落後，等於間接推翻了美元「崩潰」的假設。
心水清記性好的讀者應該知道，貝南奇曾經公開說過，股票和債券市場對貨幣政策的敏感度，遠遠高於實體經濟。 換句話說，在貝公眼中，刺激經濟最有效的途徑是透過貨幣政策帶動金融市場上揚，利用財富效應使振興消費、鼓勵企業投資、改善就業等目標事半功倍。 貝南奇向來相信量化寬鬆是阻止美國陷入日式通縮最有效的工具，而在9月發表的一份題為Oil Shocks and the Zero Bound on Nominal Interest Rates的論文中，聯儲局理事會更清楚指出，油價上升引發的通脹壓力，在名義利率減無可減(zero lower bound〔ZLB〕)的環境中，可令實質(real)利率下降，有助刺激經濟中對利率敏感的環節。
貝南奇對QE的執迷、聯儲局認為高油價(比如每桶100美元)對阻止美國陷入通縮刺激經濟促進就業「有利無害」，也許才是投資者對風險資產愛不釋手，義無反顧地投入泡沫的根本原因！
沉睡的獅子甦醒
回說港股，「獅王」控(005)怒吼，股價大升3.6%，以接近全日高位85.5元收市，為大市貢獻了122點的升幅。 中移動(941)股價上移2.2%，收報81.35元，為大市貢獻了41點升幅。 建行(939)創新高8.28元，收市造8.27元，上升3.1%，為大市貢獻了55點升幅。 單計以上三隻股份，已為恆指貢獻了218點，佔整體升幅約55.8%。
地產股及收租股亦顯著造好，長實(001)及希慎(014)齊齊上升3%，會德豐(020)上揚4%，恆地(012)高收2.2%，九倉(004)及太古(019)升幅達到4%，信置(083)更大升超過6%。
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