曹仁超- 投資者筆記2010年11月8日
美未來加息機會渺茫
11月6日，週日。 1994年共和黨在中期選舉中勝出，但並冇改變克仔的命運；相信這次亦一樣，既無法改變奧巴馬的醫療改革方案，亦改不了美國樓價方向。 美國60％債券在未來三年到期，貝南奇有需要在未來三年維持低利率。 QE2唔掂，便來個QE3。 換言之，美國未來加息機會十分渺茫。
從1922年至2006年美國中期選舉後的未來三個月，道指平均上升8.5%(22次中期選舉後，有19次美股上升)，代表未來三個月美股上升機會高達86%。
第三季美國GDP估計升2％，較第二季升1.7％略高，美國經濟繼續低速復甦。 個人消費估計升2.6％，是2006年以來最大單季增幅；但樓價累跌至今，令不景氣持續，消費反彈動力仍然不強。
中國財富管理前景無限
上月人民幣加息證明無礙A股上升，反而有利銀行股同保險股利潤增長。 內地擁有100萬美元或以上現金的人愈來愈多，私人銀行業務在內地發展迅速，財富管理業務前景無限。 在中國十六個大城市有二十家私人銀行中心的招商銀行(3968)表示，目前它們的客戶人數已超過一萬，並以每月六百個的速度上升，客戶手上資產平均超過2100萬人民幣。 其他中資銀行如工商銀行(1398)，亦向財富管理此市場發展，成為銀行未來純利新來源。 其他業務包括IPO及Pre-IPO基金、PE基金、VC基金等，較複雜的有對沖基金、債券套利基金、商品期貨套利基金、期酒投資、藝術投資等私人銀行服務。
1986-87年日本為對抗日圓升值壓力，把貼現率由4.4厘降至2.5厘，結果引發房地產及股市狂升。 1987年10月起日圓進一步狂升，令日本股市及房地產火上加油。 1989年6月至1990年6月日本貼現率由2.5厘上升至6厘，日經平均指數則由90年1月40000點開始下滑、樓市由90年6月開始回落，前者至今跌幅最多達75 ％，後者更達80%。 日本失業率由1991年2.1%上升至2004年4.7％(最高點)。
日本第一個量化寬鬆政策在1992-95年生效，動用65.4萬億日圓。 第二個量化寬鬆政策1998年推出，減稅2萬億日圓，開支增加40.6萬億日圓。 第三個量化寬鬆政策1999年推出，共18萬億日圓。 第四個2000年推出，增加11萬億日圓開支及成立一個20萬億日圓基金，直接向商業機構貸款。 第五個在2008年推出，動用5240億美元去收購破產銀行。 最近再推出第六個量化寬鬆政策。 至今為止，日本政府負債相等於日本GDP 175%，但經濟仍然好不起來。 美國經濟會否陷入日式衰退？ 不同的是，1985-95年日圓大幅升值，令日本陷入通縮；2001-10年美元大幅貶值，令美國出現資產升值。
貓狗股炒得愈勁
QE2後，美股進入Uncharted Sea。 低利率加上資金氾濫，令投資者繼續湧入高風險資產，美欲升乏力，香港面對資金湧入亦感到無能為力，情況一如1990-97年，只有任由泡沫擴大直到爆破。 澳洲則加息去阻止通脹率高於3%，中國亦系咁做，加拿大政府則發行大量債券吸收湧入的資金。 如何在大風大浪中穩坐釣魚船？ 近年債市股市波幅都唔細，人民幣自7月起進入另一升值期，代表從今年7月起A股進入牛市第二期，上述睇法不會因人民幣加息而改變。
不少在本港上市的內地企業股價已出現爆炸性上升，問題是如何在它們未大升前找它們出來。 每次升市領袖股都不同，理由是上次上升時的領袖股，機構投資者早已楂重，形成在下一輪升市中，上一次領袖股必定跑輸大市，理由就是over-owned！ 七十年代農產品、黃金及房地產是領袖，八十年代日本、台灣、南韓及泰國股市及房地產是領袖，香港那時陷入1997年主權談判，表現時好時壞。 九十年代香港股市、地產成為領袖，加上科網股時代來臨。 2000年進入BRIC時代，礦務股、石油股、商品及內地A股漸成主角。 2010年起未來十年又如何？
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去年比亞迪(1211)由8元升上90元，但今年跌幅接近50％。 同樣情況出現在吉利汽車(175)身上，由幾角升至4.8元，之後又回落至2.5元。 由此可見何時買賣十分重要。 神威藥業(2877)由去年10月的4元升至今年10月的27元，上升五點七倍；六福(590)由2元升至22元，上升十倍；騰訊(700)由40元升至180元；旺旺(151)由2.5元升至7元。 今年7月起，大量資金流入香港股市樓市，目前港股同樓價雖然偏高卻無法下調，愈是貓狗股愈炒得勁。
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去年3月美國政府首次運用量化寬鬆政策，令美指數由89.62跌到去年11月的74.17，美股則大升至今年4月。 11月再推出QE2，功效又如何？ 率及利率是政府調節當地經濟的有效工具，而聯制度的缺點則是令政府失去上述兩大調節經濟的工具。 在正常情況下，當經濟出現過熱，中央銀行可把利率推高至消費物價指數(CPI)升幅2厘或以上(例如1981年8月美元利率曾高出CPI升幅7厘，令經濟迅速冷卻) ；反之，中央銀行只要將利率壓低至CPI升幅之下，產生負利率環境，便可刺激當地經濟復甦。 率方面，如將它壓低可引外資流入，刺激當地經濟向上；將它提升便可令資金外流，令經濟降溫。
央行往往受制政治因素
不過，政治因素往往左右央行的決定，例如1985年日圓偏低引發外資流入，令日本經濟過熱，正確做法是央行推高日圓價減少外資流入，同時將利率提升去對付內部經濟過熱。 但咁做會影響日貨出口競爭力，結果央行反其道而行，為減慢日圓升值速度(令外資進一步流入)而減息(令內部過熱經濟進一步過熱)，1989年6月經濟泡沫化後才急急加息，以及容許日圓快速升值，資金由流入轉為流出，令經濟迅速冷卻。 到此地步，日圓利率即使降至零亦沒有用，因為無法產生負利率環境，除非將日圓價推低，95年4月日本央行雖曾這樣做，但受其他國家反對而收手。 於是，日本只有長期面對價偏高而經濟好不起來的局面。
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11月6日，週日。 1994年共和黨在中期選舉中勝出，但並冇改變克仔的命運；相信這次亦一樣，既無法改變奧巴馬的醫療改革方案，亦改不了美國樓價方向。 美國60％債券在未來三年到期，貝南奇有需要在未來三年維持低利率。 QE2唔掂，便來個QE3。 換言之，美國未來加息機會十分渺茫。
從1922年至2006年美國中期選舉後的未來三個月，道指平均上升8.5%(22次中期選舉後，有19次美股上升)，代表未來三個月美股上升機會高達86%。
第三季美國GDP估計升2％，較第二季升1.7％略高，美國經濟繼續低速復甦。 個人消費估計升2.6％，是2006年以來最大單季增幅；但樓價累跌至今，令不景氣持續，消費反彈動力仍然不強。
中國財富管理前景無限
上月人民幣加息證明無礙A股上升，反而有利銀行股同保險股利潤增長。 內地擁有100萬美元或以上現金的人愈來愈多，私人銀行業務在內地發展迅速，財富管理業務前景無限。 在中國十六個大城市有二十家私人銀行中心的招商銀行(3968)表示，目前它們的客戶人數已超過一萬，並以每月六百個的速度上升，客戶手上資產平均超過2100萬人民幣。 其他中資銀行如工商銀行(1398)，亦向財富管理此市場發展，成為銀行未來純利新來源。 其他業務包括IPO及Pre-IPO基金、PE基金、VC基金等，較複雜的有對沖基金、債券套利基金、商品期貨套利基金、期酒投資、藝術投資等私人銀行服務。
1986-87年日本為對抗日圓升值壓力，把貼現率由4.4厘降至2.5厘，結果引發房地產及股市狂升。 1987年10月起日圓進一步狂升，令日本股市及房地產火上加油。 1989年6月至1990年6月日本貼現率由2.5厘上升至6厘，日經平均指數則由90年1月40000點開始下滑、樓市由90年6月開始回落，前者至今跌幅最多達75 ％，後者更達80%。 日本失業率由1991年2.1%上升至2004年4.7％(最高點)。
日本第一個量化寬鬆政策在1992-95年生效，動用65.4萬億日圓。 第二個量化寬鬆政策1998年推出，減稅2萬億日圓，開支增加40.6萬億日圓。 第三個量化寬鬆政策1999年推出，共18萬億日圓。 第四個2000年推出，增加11萬億日圓開支及成立一個20萬億日圓基金，直接向商業機構貸款。 第五個在2008年推出，動用5240億美元去收購破產銀行。 最近再推出第六個量化寬鬆政策。 至今為止，日本政府負債相等於日本GDP 175%，但經濟仍然好不起來。 美國經濟會否陷入日式衰退？ 不同的是，1985-95年日圓大幅升值，令日本陷入通縮；2001-10年美元大幅貶值，令美國出現資產升值。
貓狗股炒得愈勁
QE2後，美股進入Uncharted Sea。 低利率加上資金氾濫，令投資者繼續湧入高風險資產，美欲升乏力，香港面對資金湧入亦感到無能為力，情況一如1990-97年，只有任由泡沫擴大直到爆破。 澳洲則加息去阻止通脹率高於3%，中國亦系咁做，加拿大政府則發行大量債券吸收湧入的資金。 如何在大風大浪中穩坐釣魚船？ 近年債市股市波幅都唔細，人民幣自7月起進入另一升值期，代表從今年7月起A股進入牛市第二期，上述睇法不會因人民幣加息而改變。
不少在本港上市的內地企業股價已出現爆炸性上升，問題是如何在它們未大升前找它們出來。 每次升市領袖股都不同，理由是上次上升時的領袖股，機構投資者早已楂重，形成在下一輪升市中，上一次領袖股必定跑輸大市，理由就是over-owned！ 七十年代農產品、黃金及房地產是領袖，八十年代日本、台灣、南韓及泰國股市及房地產是領袖，香港那時陷入1997年主權談判，表現時好時壞。 九十年代香港股市、地產成為領袖，加上科網股時代來臨。 2000年進入BRIC時代，礦務股、石油股、商品及內地A股漸成主角。 2010年起未來十年又如何？
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去年比亞迪(1211)由8元升上90元，但今年跌幅接近50％。 同樣情況出現在吉利汽車(175)身上，由幾角升至4.8元，之後又回落至2.5元。 由此可見何時買賣十分重要。 神威藥業(2877)由去年10月的4元升至今年10月的27元，上升五點七倍；六福(590)由2元升至22元，上升十倍；騰訊(700)由40元升至180元；旺旺(151)由2.5元升至7元。 今年7月起，大量資金流入香港股市樓市，目前港股同樓價雖然偏高卻無法下調，愈是貓狗股愈炒得勁。
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去年3月美國政府首次運用量化寬鬆政策，令美指數由89.62跌到去年11月的74.17，美股則大升至今年4月。 11月再推出QE2，功效又如何？ 率及利率是政府調節當地經濟的有效工具，而聯制度的缺點則是令政府失去上述兩大調節經濟的工具。 在正常情況下，當經濟出現過熱，中央銀行可把利率推高至消費物價指數(CPI)升幅2厘或以上(例如1981年8月美元利率曾高出CPI升幅7厘，令經濟迅速冷卻) ；反之，中央銀行只要將利率壓低至CPI升幅之下，產生負利率環境，便可刺激當地經濟復甦。 率方面，如將它壓低可引外資流入，刺激當地經濟向上；將它提升便可令資金外流，令經濟降溫。
央行往往受制政治因素
不過，政治因素往往左右央行的決定，例如1985年日圓偏低引發外資流入，令日本經濟過熱，正確做法是央行推高日圓價減少外資流入，同時將利率提升去對付內部經濟過熱。 但咁做會影響日貨出口競爭力，結果央行反其道而行，為減慢日圓升值速度(令外資進一步流入)而減息(令內部過熱經濟進一步過熱)，1989年6月經濟泡沫化後才急急加息，以及容許日圓快速升值，資金由流入轉為流出，令經濟迅速冷卻。 到此地步，日圓利率即使降至零亦沒有用，因為無法產生負利率環境，除非將日圓價推低，95年4月日本央行雖曾這樣做，但受其他國家反對而收手。 於是，日本只有長期面對價偏高而經濟好不起來的局面。
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