【期權攻略】 期權最痛 散戶最傷

上周指出見到22000 CALL和PUT加倉積極，換句話說，看好的Long Call買升，看淡的Long Put買跌，好淡陣營以22000為中軸搏鬥。在期權術語中有一句話叫「期權最痛、散戶最傷」，意思是如果大戶可以選擇一個行使價做結算，會選擇最多CALL和 PUT變成廢紙的價位。

因為散戶多以Long Call、或類似的牛證、窩輪等「刀仔鋸大樹」買上，理論上買中方向可以贏無限，如指數大升，Long Call會贏得很多，接盤的對手或莊家是Short Call倉會大輸，就會做了動態對冲，也是不願見到升勢太過偏離平衡價位。照樣如指數大跌，Long Put會贏很多，接盤對手或莊家做了Short Put也不願見到指數大跌。故此將CALL和 PUT的合併計算每一個結算能贏到的點數，是會找到一個LONG CALL 和 LONG PUT虧損最多的價位，稱作期權最痛。如結算價真的是最痛價，散戶最傷心。

大波幅月份 不能盡信最痛倉位

不過有一點要留意，期權倉位是不斷累積的，例如如果把所有累積的倉位計算，會得到12月最痛位是23000點，而1月最痛位是22000。事實上有可能在11月尾期指結算時，期權大戶已經用期指或其他場外工具，完全對冲了已有倉位的風險。

所以筆者一向習慣把期權最痛分兩部分觀察，先是看所有累積倉位，稱作舊倉最痛，再看即月新開始累積的，稱作新倉最痛。同時看即月新舊倉、及下月新舊倉、去評估大戶的結算部署。經驗上這個方法頗為有效，但大戶每年總有一、兩次（例如今年7月）使用期指或其他非期權的工具製造煙幕殺期權短倉。故此使用期權最痛，宜在波幅不大，好淡爭持的月份，傳統較大波幅月份如1月、5月、8月、10月則要小心跟隨大趨勢操作，不能盡信最痛倉位。

附圖是12月1日新倉的期權最痛，理論上，大戶能夠選擇結算價的話，會選一個令CALL和PUT合計虧損最多，介乎新倉最痛21600點、和舊倉最痛的23000點，中位數是22300，當然這是粗略計算，精細的計算要用成交量加權平均（VWAP），但這大概可推算22300至23000是12月非常重要的阻力區，不易升穿。由於1月的新倉造得比12月更低，表示向23000的阻力更大。數據顯示大戶是想把結算推向21600至22000之間，故此12月結算低於22300機會比較大。