信報投資分析部 <信析> 20151229

瞄準低油價受惠行業

國際油價持續低迷，在供求失衡下，除了多家外資投行唱淡外，就連國際貨幣基金組織（IMF）亦發表報告，預計伊朗明年恢復石油出口後，國際油價有機會低見每桶20美元；而油價跌勢未止，雖然令依賴天然資源等商品出口為主的經濟體，尤其是新興市場承受不少衝擊，但對於燃油開支佔整體經營成本甚高的航空業卻是喜訊。今日我們探討一下，個別受惠低油價的行業概況。

根據國際航空運輸協會（IATA）公布一份對2016年航空業展望的報告，全球航空業2016年的平均淨利潤率（Net Margin）將有望提升至5.1%（2014年為4.6%），整體淨利潤（Net Profit）亦將增長至363億元（美元．下同）。此外，IATA亦向上修訂了2015年行業整體淨利，由6月預計的293億元，提高至330億元。

報告預計，全球航空公司在2015及2016年的平均資本回報率（Return on Capital）分別為8.3%及8.6%，輕微高於行業的平均資金成本。事實上，航空業過去一直是惡名昭著的「資金摧毀者」（如全美航空US Airways就曾兩度申請破產）。然而，由於預期航空公司的淨利潤率可維持在5%水平，在勉強超過資金成本下，航空公司尚算滿足了股東們的最低預期。

若從2016年的趨勢來看，預計明年航空業的整體營業收入約7170億元，增長0.9%。其中，客運收入將由2015年的5250億元，上升至2016年的5330億元；惟貨運收入有機會由2015年的522億元，輕微下跌至2016年的508億元。

客運需求方面，估計將有38億旅客出行人次， 增長6.9%（與2015年6.7%的增幅相若）；貨運需求方面，估計2016年將增長3%（2015年為1.9%），而整體計算，貨運量於2016年將提升至5270萬噸。

若以地區劃分，北美地區航空公司的營運仍然最領先，估計於2015及2016年仍將攤佔整個行業逾半的利潤。歐洲航空公司的淨利潤將增長至85億元（較2015年69億元上升約23%），主要是繼續受惠於低燃油成本（惟80%至90%的高燃料對沖率，令普遍大型航空公司理應獲得的好處被蠶食），以及歐洲經濟較預期更快的復甦，和北大西洋航線商務旅遊的強勁表現。

亞太及中東地區的航空公司預期在2016年仍可保持增長，尤其前者（來自印度、印尼和中國等新興市場）的旅客數字仍不斷上升，在新客機於2016年完成交付後，相信載客量增長有望加速。反之，拉丁美洲及非洲的情況仍然糟糕，受累於疲弱的商品價格及不利的滙率波動，該兩區的航空公司在2015年估計仍要錄得虧損，但拉美因委內瑞拉和阿根廷於近期的選舉或將營造對航空公司較合理的營商環境，明年有機會恢復獲利。

再者，讀者若嫌航空股太過大路，郵輪股或是同樣受惠油價下滑及出外旅客需求上升的另類選擇。其中，在美國掛牌上市的嘉年華郵輪（CCL）、皇家加勒比國際郵輪（RCL）及挪威郵輪（NCLH）年初至今的回報分別為19.4%、21.2%及25.3%，表現大幅跑贏同期指數表現，讀者不妨沿此路進多做功課。

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