信報投資分析部 信析 20151223

分辨雜音 唔怕嚇親

亞特蘭大聯儲銀行行長洛克哈特（Dennis Lockhart）（圖）周一透露，「聯儲局可能每隔一次議息會議就加息一次」，與上周的聯儲局經濟報告加息預測前後呼應。然而，這番鷹派言論似乎與目前市場預期有落差，市場似對鷹派的加息步伐預測有保留，令美滙仍在高位徘徊，未見突破。然而，聯儲局官員和市場預期出現較大差距，是近年罕見的。當兩者分歧收窄，意味金融市場將出現動盪。

聯儲局明年將舉行8次議息會議，若按照洛克哈特所述，2016年將會上調利率4次。洛克哈特認為，加息不會扼殺全球經濟增長，美國經濟動力穩健，中國經濟增長率約在6%至6.5%之間，歐洲則有所改善，故未來數月環球經濟還會向好。

與上周議息結果同時公布的聯儲局經濟報告指出，17名與會者中，有7名支持明年聯邦基金利率中位數上調100基點至1.375%，洛克哈特應佔一席，另有3名與會者希望上調至更高水平，顯示鷹派在局內佔大多數。另一方面，利率期貨市場反映，聯儲局下次加息發生於3月的機率仍然保持在五成以下；4月的機率由12月17日的46.3%溫和上升至51%【圖】。然而，加息100基點的機率，至2017年2月也只是僅高於一成，足見聯儲局這10位成員與市場預期的貨幣政策有較大落差。

聯儲局主席耶倫一直致力於增加透明度，以往曾領導聯儲局內部溝通委員會，促使局方先後推出〈前瞻指引〉、議息後舉行記者會等，何以坐上主席之位後，竟讓局方與市場「溝通不良」呢？這莫衷一是的景象，將令明年金融市場形勢更不明朗。

若聯儲局加息步伐較市場預期更快、更急，意味投資者倉位普遍須逆轉，可見美滙指數很可能呈現脫韁野馬之勢，導致債券價格急挫，新興國資金急速流走等。美元資產將迎來新一波熱錢，但隨之而來的是，融資成本將愈來愈高。美國家庭、消費、企業、商業，以至聯邦政府近年積極舉債，未償還總債務水平較2009年底增逾10萬億美元。單計上周加息，美國財政部的利息開支就增多400億美元。聯儲局若急速加息，較預期大的利息負擔、金融市場的震盪，或會令現在官員憧憬之復甦幻滅。相反，若市場是對的，加息導致經濟不振，聯儲局或須轉軚掉頭減息，同樣震撼金融市場。

不過，分歧可能只是假象。這10名傾向進一步收緊貨幣政策的與會者，是否具有貨幣政策投票權【註】？明年具投票權的地區聯儲銀行行長不少雖屬鷹派，包括梅斯特（Loretta Mester）、布拉德（James Bullard）、喬治（Esther George），不過，主席耶倫、紐約聯儲銀行行長杜德利（William Dudley）、理事塔魯洛（Daniel Tarullo）、布雷納德（Lael Brainard）、波士頓聯儲銀行行長羅森格倫（Eric Rosengren）均為鴿派。由此看來，鴿派牌面上仍屬主流，關鍵是較中立的副主席費希爾（Stanley Fischer）和理事鮑威爾（Jerome Powell）歸向何處，甚具決定性。投資者在部署明年策略時須去除雜音，免被無投票權者嚇親。

註：聯邦公開市場（FOMC）由理事、聯儲局主席、副主席和地區聯儲銀行行長組成。聯儲局主席、副主席、紐約聯儲銀行行長和理事（目前2名理事從缺）具有永久投票權（共8票），11名地區聯儲銀行行長將輪流擔任投票委員，組成4票。